Stellen Sie sich zwei Rentner vor, Alice und Bob. Beide gehen mit 65 Jahren in den Ruhestand und verfügen über ein 1-Millionen-Dollar-Portfolio, das zu 60 Prozent in Aktien und zu 40 Prozent in Anleihen investiert ist. Beide ziehen im ersten Jahr 40.000 US-Dollar ab und passen sich der Inflation jedes Jahr um 3 Prozent an. Beide werden 95 Jahre alt. Beide erzielen während ihrer 30-jährigen Pensionierung genau die gleichen jährlichen Portfoliorenditen – genau die gleichen Prozentsätze, in unterschiedlicher Reihenfolge. Die Gesamtdurchschnittsrendite ist identisch.
Alice hat das Pech, ihre schlechten Jahre schon früh zu erleben. In den Jahren 1 bis 5 ihres Ruhestands herrschte ein Bärenmarkt: -15 %, -10 %, +5 %, -8 %, +2 %. Die Jahre 6 bis 30 sind spektakulär: durchschnittliche Renditen von etwa 10 Prozent pro Jahr. Bob hat das gegenteilige Glück. Die Jahre 1–5 sind spektakulär: durchschnittliche Renditen von etwa 10 Prozent pro Jahr. In den Jahren 6 bis 30 gibt es den gleichen Bärenmarkt, den Alice erlebt hat, aber er passiert später in seinem Ruhestand.
Nach 30 Jahren geht Alice etwa im 21. Jahr das Geld aus. Bob hat 1,5 Millionen Dollar mehr, als er zu Beginn hatte. Die durchschnittliche Gesamtrendite ihrer Portfolios war identisch. Sie haben den gleichen Betrag nach dem gleichen Muster abgehoben. Der einzige Unterschied bestand in der Reihenfolge, in der die guten und schlechten Jahre auftraten. Dies ist die Abfolge des Renditerisikos in seiner schärfsten Form und das wichtigste Konzept bei der Altersvorsorge, von dem fast niemand etwas weiß.
Die Mathematik dahinter ist intuitiv, sobald man sie sieht. Wenn Sie noch arbeiten, spielt die Reihenfolge Ihrer Renditen keine große Rolle, da Sie sich nicht aus dem Portfolio zurückziehen. Ein schlechtes Jahr zu Beginn Ihrer Karriere kann durch ein gutes Jahr später wieder gut gemacht werden und umgekehrt. Die Durchschnittswerte dominieren. Sobald Sie jedoch mit der Auszahlung aus dem Portfolio beginnen, reduziert jede Auszahlung in einem schlechten Jahr dauerhaft den Kapitalbetrag, der zurückgewonnen werden muss. Ein Verlust von 30 Prozent kombiniert mit einem Rückzug von 4 Prozent führt zu einer Reduzierung des Portfolios um 34 Prozent. Die restlichen 66 Prozent müssen um einen viel größeren Prozentsatz nachwachsen, um die Gewinnschwelle zu erreichen, und währenddessen ziehen Sie sich immer noch davon zurück. Die Aufzinsung wirkt sich negativ auf Sie aus, und zwar am meisten, wenn die schlechten Renditen zuerst kommen.
Das gefährliche Zeitfenster sind ungefähr die ersten fünf bis sieben Jahre nach dem Ruhestand. Schlechte Marktrenditen in diesem Zeitfenster richten unverhältnismäßigen Schaden an, da das Portfolio am größten ist, die Entnahmen im Verhältnis zum Saldo immer noch gering sind und das Portfolio den längsten Resthorizont zur Erholung hat. Ein Rückgang um 30 Prozent im dritten Jahr der Rente ist eine existenzielle Bedrohung. Ein Rückgang um 30 Prozent im Jahr 25 ist eine überschaubare Unannehmlichkeit.
Aus diesem Grund legen Rentenplaner großen Wert auf den Beginn des Ruhestands. Die Entscheidungen, die Sie in den ersten Jahren über Vermögensallokation, Bargeldreserven und Auszahlungsstrategien treffen, sind wesentlich folgenreicher als die gleichen Entscheidungen, die Sie später treffen. Eine schlechte Strategie im Alter von 25 Jahren kann korrigiert werden. Eine schlechte Strategie im zweiten Jahr kann den gesamten Ruhestand aus den Fugen bringen, bevor Zeit für eine Kurskorrektur bleibt.
Die historischen Zeiträume mit den schlechtesten Rentenergebnissen – zum Beispiel die späten 1960er und frühen 1970er Jahre – waren nicht die Zeiträume mit den schlechtesten Durchschnittsrenditen über den gesamten 30-jährigen Rentenzeitraum. Es waren die Perioden, in denen es im ersten Jahrzehnt zu schlechten Renditen kam. Rentner, die zufällig 1968 oder 1969 in den Ruhestand gingen, erlebten Stagflation, Ölschocks und einen brutalen Bärenmarkt, als sie begannen, sich aus ihren Portfolios zurückzuziehen. Ihre durchschnittlichen Renditen in den nächsten 30 Jahren waren im historischen Vergleich nicht besonders schlecht. Aber das Timing war katastrophal, und vielen von ihnen ging in ihren Siebzigern oder Achtzigern das Geld aus, obwohl sie nichts Falsches taten, außer im falschen Moment in den Ruhestand zu gehen.
Die Lehre daraus ist, dass kein Rentner die Wahl hat, wann der Bärenmarkt kommt. Sie müssen die Möglichkeit einplanen, dass Ihr Rentenalter im ersten bis fünften Lebensjahr erreicht wird, denn wenn dies der Fall ist und Sie sich nicht darauf vorbereitet haben, ist der Schaden viel schwieriger wiedergutzumachen als zu jedem anderen Zeitpunkt Ihres Ruhestands.
Der einfachste und wirksamste Schutz gegen das Sequenzrisiko besteht darin, eine Barreserve vorzuhalten, die groß genug ist, um die wesentlichen Ausgaben für ein bis drei Jahre abzudecken. Bargeld ist die einzige Anlage, die bei einem Börsencrash nicht an Wert verliert. Wenn Sie über Bargeld verfügen, müssen Sie Aktien nicht zum ungünstigsten Zeitpunkt verkaufen, um Ihre Abhebungen zu decken.
So funktioniert es: In einem normalen Jahr bestreiten Sie Ihren Lebensunterhalt aus einer Kombination aus Zinsen, Dividenden und bescheidenen Portfolioverkäufen. In einem schlechten Jahr greifen Sie stattdessen auf die Barreserve zurück, lassen den Aktienanteil Ihres Portfolios unberührt und geben ihm Zeit, sich zu erholen. Wenn sich die Aktien erholen, verkaufen Sie einige und füllen die Barreserve wieder auf. Die Barreserve fängt die Volatilität auf, sodass Ihr Auszahlungsmuster nicht gezwungen ist, dem Marktabwärtstrend zu folgen.
Die Größe der Reserve hängt von Ihrer Situation ab. Die häufigste Empfehlung lautet, zwei Jahre lang lebensnotwendige Ausgaben zu tätigen – genug, um fast jeden normalen Bärenmarkt abzudecken, ohne gezwungen zu sein, zu einem Tiefstpreis zu verkaufen. Manche Rentner bevorzugen aus Gründen der Sicherheit drei Jahre, insbesondere wenn sie sehr risikoscheu sind oder einen langen Rentenhorizont haben. Weniger als ein Jahr reicht im Allgemeinen nicht aus, da kürzere Bärenmärkte immer noch 12 bis 18 Monate dauern können und Ihnen das Geld ausgehen kann, bevor sich die Aktien erholen.
Die Barreserve befindet sich auf einem Sparkonto, einem Geldmarktfonds oder kurzfristigen Schatzwechseln. Es bringt nicht viel ein, und das ist der Kompromiss. Die Opportunitätskosten, Bargeld zu halten statt es zu investieren, sind real, aber sie sind gering im Vergleich zu den katastrophalen Kosten, die entstehen, wenn man im schlimmsten Moment eines Bärenmarkts gezwungen ist, Aktien mit einem Abschlag von 40 Prozent zu verkaufen. Die Barreserve ist im Wesentlichen eine Versicherung gegen Folgerisiken, und die Prämie ist die bescheidene Rendite, die Sie durch das Halten der Barreserve eingehen.
Die zweite Verteidigung besteht in einer flexiblen Auszahlungsstrategie, die die Ausgaben in schlechten Jahren automatisch reduziert und in guten Jahren erhöht. Die starre 4-Prozent-Regel, bei der Sie unabhängig von der Marktentwicklung denselben inflationsbereinigten Dollarbetrag abheben, ist viel anfälliger für Sequenzrisiken als eine flexible Strategie.
Die einfachste flexible Strategie ist der im Artikel zur 4 %-Regel erwähnte Leitplankenansatz. Legen Sie eine Zielauszahlungsrate fest (z. B. 4,5 Prozent) und passen Sie diese dann entsprechend den Marktbedingungen an. Wenn Ihr Portfolio erheblich sinkt, reduzieren Sie die Abhebungen um 5–10 Prozent, bis sich die Bedingungen verbessern. Wenn Ihr Portfolio erheblich wächst, können Sie die Abhebungen geringfügig erhöhen. Die Reduzierungen sind gering, aber sie verstärken sich im Laufe der Zeit und führen in den schlechten ersten Jahren, in denen das Sequenzrisiko am gefährlichsten ist, zu deutlich besseren Ergebnissen.
Ein noch einfacherer Ansatz besteht darin, sich im Voraus auf bestimmte Ausgabenkürzungen in Bärenmärkten festzulegen. Entscheiden Sie jetzt, dass Sie bei einem Rückgang Ihres Portfolios um 20 Prozent oder mehr die diskretionären Ausgaben (Reisen, Essen gehen, Geschenke, Hobbys) um 20–30 Prozent kürzen, bis sich das Portfolio erholt. Schreiben Sie es auf. Machen Sie die Zusage im Voraus, wenn Sie ruhig und rational sind, und nicht mitten in Panik, wenn der Markt um 30 Prozent gefallen ist und Sie Angst haben.
Die Flexibilität muss sich nicht schmerzhaft anfühlen. Die meisten Rentner können ihre diskretionären Ausgaben in einem schlechten Jahr problemlos um 20 bis 30 Prozent reduzieren, ohne ihre Lebensqualität stark zu beeinträchtigen. Eine große Reise absagen. Essen Sie mehr zu Hause. Verschieben Sie einen größeren Kauf. Die Kombination dieser kleinen Anpassungen kann die Belastung des Portfolios in den gefährlichsten Jahren drastisch reduzieren.
Eine Anleihenleiter besteht aus einer Reihe einzelner Anleihen (oder kurzfristiger TIPS), die in den nächsten Jahren in gestaffelten Abständen fällig werden. Mit der Fälligkeit jeder Anleihe steht Ihnen in diesem Jahr ein bestimmter Bargeldbetrag zur Verfügung, unabhängig von der Entwicklung der Börse. Die Leiter bietet ein vorhersehbares Einkommen für die ersten Jahre des Ruhestands und schützt Sie davor, Aktien in fallenden Märkten verkaufen zu müssen.
Eine einfache Anleihenleiter zum Schutz vor Sequenzrisiken könnte wie folgt aussehen: Kaufen Sie einzelne Staatsanleihen (oder TIPS), die jeweils in den nächsten fünf Jahren fällig werden, wobei der Nennwert jeder Anleihe den wesentlichen Ausgaben eines Jahres entspricht. Mit der Fälligkeit jeder Anleihe werden die Ausgaben für dieses Jahr aus dem Bargeld finanziert. Jahr für Jahr leben Sie praktisch von der Anleihenleiter und lassen Ihr Aktienportfolio in den gefährlichen Anfangsjahren unangetastet, um zu wachsen. Nach fünf Jahren ist das Schlimmste des Sequenzrisikos vorbei und Sie können aggressiver aus dem Aktienportfolio schöpfen.
TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) sind für diese Strategie besonders attraktiv, da sie sich an die Inflation anpassen und sicherstellen, dass die Kaufkraft Ihrer Anleihenleiter auch dann erhalten bleibt, wenn die Inflation während Ihres vorzeitigen Ruhestands steigt. Erstellen Sie eine TIPS-Leiter mit fünf Sprossen (jedes Jahr wird eine Anleihe für fünf Jahre fällig), und Sie haben eine bekannte Einnahmequelle geschaffen, die sowohl vor Marktcrashs als auch vor Inflationsüberraschungen geschützt ist.
Der Nachteil besteht darin, dass Anleihen und TIPS geringere erwartete Renditen bieten als Aktien. Geld in einer Anleihenleiter zu sperren bedeutet, im Gegenzug für die Absicherung auf potenzielle Aufwärtspotenziale zu verzichten. Für die meisten Rentner lohnt sich der Kompromiss in den ersten Jahren, in denen das Sequenzrisiko am höchsten ist. Sobald die Leiter erschöpft ist, können Sie aggressiver in Aktien investieren, um das längerfristige Wachstum zu erzielen, das Sie zur Finanzierung Ihres jahrzehntelangen Ruhestands benötigen.
Die vierte Verteidigung besteht darin, einen Teil Ihrer Ersparnisse durch eine Rente, insbesondere eine Single Premium Immediate Annuity (SPIA), in einen garantierten Einkommensstrom umzuwandeln. Der SPIA zahlt Ihnen lebenslang einen festen monatlichen Betrag, unabhängig davon, was der Markt tut. Indem Sie einen Teil Ihrer wesentlichen Ausgaben mit einer garantierten Einkommensquelle decken, reduzieren Sie den Betrag, den Sie aus Ihrem Portfolio abheben müssen, wodurch sich die Auswirkungen des Sequenzrisikos auf Ihren gesamten Ruhestand verringern.
Die Rechnung ist einfach. Wenn Ihre Grundausgaben 5.000 US-Dollar pro Monat betragen und die Sozialversicherung davon 3.000 US-Dollar übernimmt, benötigen Sie weitere 2.000 US-Dollar pro Monat aus Ihrem Portfolio. Wenn der Markt zusammenbricht, benötigen Sie immer noch diese 2.000 US-Dollar und müssen möglicherweise Aktien mit Verlust verkaufen, um sie zu erhalten. Wenn Sie jedoch einen SPIA erworben haben, der lebenslang 2.000 US-Dollar pro Monat zahlt, sind Ihre wesentlichen Ausgaben vollständig durch das garantierte Einkommen gedeckt, und Ihr Portfolio kann in Ruhe gelassen werden, um sich zu erholen.
Der Nachteil besteht darin, dass das Geld, das Sie in die Rente gesteckt haben, im Wesentlichen weg ist – Sie können es nicht zurückbekommen und Ihre Erben werden es nicht erben (in den meisten grundlegenden SPIA-Strukturen). Für einige Rentner lohnt sich dieser Kompromiss aus Gründen der Sicherheit und des Schutzes vor Sequenzrisiken. Für andere ist es das nicht. Die richtige Antwort hängt von Ihrer finanziellen Gesamtsituation, Ihren anderen garantierten Einkommensquellen und davon ab, wie viel Sie Sicherheit gegenüber Flexibilität schätzen.
Wenn Sie entscheiden, dass ein SPIA zu Ihrer Situation passt, holen Sie Angebote von mehreren Unternehmen ein (über einen Dienst wie ImmediateAnnuities.com), suchen Sie nach Versicherern mit hoher Bewertung (A oder besser von A.M. Best) und erwägen Sie die Hinzufügung eines Inflationsschutzes, wenn Sie sich die damit verbundene geringere Auszahlung leisten können.
Das Risiko der Ertragsfolge ist real, aber auch vertretbar. Die Rentner, die in Schwierigkeiten geraten, sind fast nie diejenigen, die davon wussten und vorbereitet waren. Sie sind diejenigen, die die ersten fünf Jahre ihres Ruhestands wie alle anderen fünf Jahre behandelt haben, die keine Barreserven hatten, die sich strikt an die 4-Prozent-Regel hielten, die vollständig in Aktien investiert blieben und die zufällig kurz vor einem Bärenmarkt in den Ruhestand gingen.
Wenn Sie vier Dinge tun, sind Sie weitgehend vor Sequenzrisiken geschützt: Halten Sie mindestens zwei Jahre lang wichtige Ausgaben in bar oder kurzfristigen Anleihen bereit; verpflichten Sie sich zu flexiblen Abhebungen, die die Ausgaben in späteren Jahren reduzieren; Bauen Sie für die ersten fünf bis sieben Jahre Ihres Ruhestandseinkommens eine Anleihe oder eine TIPS-Leiter auf. und erwägen Sie eine Teilrente, wenn Ihr garantiertes Einkommen aus Sozialversicherung und Renten nicht bereits den Großteil Ihrer wesentlichen Ausgaben deckt.
Diese vier Abwehrmaßnahmen kosten Sie etwas an erwarteten Renditen – Sie geben in guten Jahren potenzielle Gewinne auf und erhalten dafür in schlechten Jahren Schutz. Für die meisten Rentner lohnt sich der Kompromiss. Die Asymmetrie der Rechnung – schlechte Ergebnisse sind viel schlechter als gute Ergebnisse sind gut – begünstigt den defensiven Ansatz für fast alle, mit Ausnahme der sehr Reichen, die große Verluste verkraften können, ohne ihren Lebensstil zu beeinträchtigen.
Das Wichtigste, was Sie wissen sollten, ist, dass die ersten fünf Jahre Ihres Ruhestands die Jahre sind, in denen der Schutz am wichtigsten ist. Nach dem zehnten Jahr ist das Sequenzrisiko weitgehend vorüber und Sie können zu einem stärker wachstumsorientierten Ansatz übergehen, wenn Sie möchten. Aber bis dahin verteidigen Sie die ersten Jahre, als ob Ihr Ruhestand davon abhängt. Denn statistisch gesehen ist dies der Fall.